第四色

在上篇——《如何吃好金钱竖立的“免费午餐”？（上）》中91porn com，主要从“A股应该作念择时吗？”“中国买债不买股，好意思国买股不买债”“大类金钱的收益性价比”三个方面作了文书，本文为下篇。

黄金：对冲宏不雅风险的“保障”

黄金作为近几年的明星金钱，眩惑了好多投资者的和顺。年报也单开一章先容了黄金。我念念借着年报中的数据复兴两个问题。第一，黄金还有高涨的空间吗？第二，黄金在投资者的组合中是否该占有方寸之地？

对于黄金的高涨空间，咱们要聚集历史和改日的角度去分析。

历史需要归来黄金过往的收益率，并了解当今所处的位置。以时间更长的伦敦黄金为例，从1969年于今，伦敦黄金的年化收益率是7.68%。但黄金的波动率也不小，有彰着的牛熊周期。

和股票不同，黄金的牛熊周期异常长，高涨和下落可能合手续20年。从2014年头始，黄金开启了合手续10年的高涨周期，2024年黄金高涨25.53%，脱落历史平均收益率的三倍。若是以8%傍边的遥远年化收益来看，现时黄金赫然仍是超涨了。而黄金一朝步入熊市，其下落也经常合手续数年。是以咱们要警惕当下黄金在高涨周期，价钱可能透支了改日的风险。

供需分析可能匡助咱们分析改日黄金的走向。黄金的供给端量对比拟踏实，80%源泉于诱骗和冶真金不怕火，20%源泉于旧金属电子元器件回收再诓骗。而占大头的诱骗和冶真金不怕火由于从取得诱骗许可到履行诱骗的周期异常长，这也使得黄金的供给很难在短时间内发生变化。2010年后，大师黄金供给量踏的确4500-5000吨傍边。

而黄金的需求源泉主要有三个，一是首饰制作，二是工业用途，三是投资。其中对二级市集价钱影响最大的是投资需求。而与其他金钱显赫不同的是，黄金的主要投资者是列国央行。

央行把黄金看作储备金钱，用于应酬极点风险。黄金之是以能作为储备金钱，是因为黄金有悠久的作为货币的历史，骨子上是忘形元历史还悠久的大师货币。是以黄金和好意思元具有替代关系，黄金的需求与好意思元的信用负相关。

当好意思元因为好意思联储超发货币、财政赤字、经济危急等事件导致信用贬值时，黄金的价值便会突显，列国央行会增合手黄金。

而当好意思国经济环境踏实，财政健康、好意思联储货币计谋克制时，黄金的价值则弱化，列国央行会减少黄金的购买量。

此外好意思国在大师的霸权地位及地缘突破也会影响好意思元的泰斗，从而激发对黄金的购买需求。比如2022年俄乌突破后，大师场面不踏实性增多，列国央行便大幅增多了黄金的购买。

而现时好意思国国内环境尚属踏实，好意思元指数也比拟坚挺，最大的不细目性来自外部。俄乌突破很能够率在特朗普的积极斡旋下罢休，若是改日几年大师迎来相对比拟自如的发缓期，黄金作为避险金钱的作用也会松开。

总结一下91porn com，站在当下，基于黄金的收益性价比和大师场面，重仓黄金未必是好的给与。

第二个问题，黄金在投资者的组合中是否该占有方寸之地？领先黄金作为一个历史悠久的大类金钱投资器具，具有踏实的投资属性，且遥远收益率并不低。其遥远收益率天然不如股票，但要高于债券，作为一个金钱竖立范例器具是弥散及格的。

其次，黄金的脾气决定了它在弱好意思元信用、高地缘突破、高通货扩张的情况下进展更好，而这种情况要么是经济危急、要么是战时景色。此时其他基于主权信用的金钱，包括股票、债券、房产，以至现款等经常皆进展较差，黄金反而能鹤立鸡群，这意味着黄金在金钱组合中有很强的风险对冲作用。它能在其他金钱皆差的时候提供好的收益。反之，在宏不雅场面踏实的年代，黄金的进展则不如其他主权金钱那么好。

是以骨子咱们可以把黄金算作另一种保障。世俗的保障保的是家庭的微不雅风险，比如身死生病、财产亏蚀等等。而黄金保障的是宏不雅风险，比如干戈、经济衰败、遥远通胀等等。

黄金和保障在金钱组合当中起到的作用肖似。不脱险时保障不会赔付，此时保费相配于汲水漂，脱险时保费就会带来高额答复。基于此分析，咱们可以一丝竖立一些黄金（比如总金钱的10%）来对冲不细目性，但不应将黄金作为投资组合的主要部分。

世俗东谈主如何作念好金钱竖立？

那么世俗投资者如何构建一个好的金钱组合呢？可以分两步走。第一步是寻找相关性低的大类金钱进行竖立，搭建组合的框架。第二步是在各金钱里面尽可能的合手有多只方针，进一步分辩风险，以在金钱里面达到最优收益风险。

第一步大类金钱竖立，其要津在于给与相关性低的金钱进行竖立。金钱的相关性是不同金钱在价钱或收益方面的互相关联流程，常用相关整个测度。

相关整个取值边界在-1~0，相关整个接近1，代表两种金钱基本同涨同跌，相关整个接近-1，代表两种金钱基本你涨我跌，相关整个接近0，代表两种金钱价钱变化基本没相相关。

通过给与相关性较低、以至负相关的金钱构建组合，能在不影响组合合座收益率的情况下，裁汰组合的合座风险（波动率），这亦然格雷厄姆说的投资中“独一免费的午餐”。

上图是中国各类金钱的相关整个。可以看到相关整个最低的金钱即是A股和国内债券，两者的相关整个为-0.5傍边。若是你同期竖立这两类金钱，你可以取得两者加权平均的总收益率，又能诓骗二者涨跌互现的特质对消大部分波动。

近20年A股和黄金的相关性反而比A股和债券的相关性更高，为0.37，而黄金和债券的相关整个则为-0.1~-0.2之间，这几个金钱搭配皆能起到可以的裁汰风险的作用。违犯若是你仅仅但愿在A股内通过配不同市值、不同作风的股票来裁汰风险，能够率是作念不到的，因为A股当今里面各子版本的相关性还诟谇常高。

是以世俗东谈主可以浅近竖立A股、债券、黄金、现款4种金钱，构建出一个相关性低、分辩风险、同期收益踏实的金钱组合。

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事实上在上个世纪70年代，哈利布朗就提议了这个理念，他以等权重竖立上述4种金钱，每年末从头再均衡，并定名为“遥远投资组合”。

若是咱们把眼神放到大师，相似会发现存真谛的风物，那即是A股和好意思国金钱（好意思股和好意思债）的相关性，尽然比A股和国内债券的相关性还要高。看来国内“股债跷跷板”的作用确乎渊博。

不外咱们依旧可以进一步作念优化。因为A股和好意思股、国内债券和好意思债的相关整个皆小于1，是以同期合手有上头4种股债金钱比只合手有国内2种股债金钱分辩风险后果更好。股票中再按各一半的比例买入A股和好意思股，债券部分按各一半的比例买入国内债券和好意思债，这便能构建一个更大师化、更低风险的升级版“遥远金钱组合”。

完成第一步大类金钱的竖立后，第二步咱们要入辖下手在金钱里面进行竖立，一个浅近的原则即是合手有多个方针比合手有一个方针更能好。

以A股为例，年报中作念了一个很有真谛的测试，2005年至2024年每隔半年，从沪深300指数的要素股中，立时给与不同数目的要素股（1、2、5、10、20、50、100）组成一个等权组合，策画每半年内的组合答复，并将其波折20年策画组合总答复。

每种合手股数目的组合皆用策画机模拟策画300次，以排斥无意性影响。不同合手股数目组合的年化收益率、年化波动率漫衍如下图所示。

咱们可以看到只合手有一只股票的组合（俗称满仓单调），年化收益是最差的（3.92%），但波动却是最大的（72.89%）。而跟着合手股数的徐徐上升，神奇的事情出现了，组合的平均年化收益率在徐徐上升，但平均年化波动却鄙人降。

这是因为，投资个股主要濒临系统性和非系统性两种风险。系统性风险主要指宏不雅相关的各类风险，如干戈、经济衰败等，无法通过增多合手股隐藏。而非系统性风险主要指单一公司濒临的风险，比如利润下滑、企业歇业等。当合手股数目徐徐增多，非系统性风险最终可以排斥。

咱们可以看到，当合手股数目达到10只时，平均年化收益率（9.03%）和平均年化波动率（60.91%）也基本踏实。但股票数也不是越多越好。再往上加，收益和风险的角落改善越来越小，但要浪掷更多元气心灵去珍爱追踪，未必合算。

有东谈主可能会说，巴菲特还重仓一两只股票，你凭什么连络手有10只即是最佳的？我念念说你我皆不是巴菲特，巴老的重仓是诞生在对企业的逾额涌现之上，但你我对于企业的知穷苦皆没那么深，是以世俗投资者照旧老安分实合手有10只股票，不要念念着驴年马月的八珍玉食，先吃好这顿送到嘴边的免费午餐吧。

（本文中通盘图表数据均来自于陈鹏博士、有知有行、Ibbotson诠释《中国大类金钱投资2024年报》，文中通盘不雅点为笔者个东谈主不雅点91porn com，仅供相通使用，不组成任何投资建议）